投资要点

事件：公司发布2024 年半年度报告。2024H1，公司实现营业总收入145.12亿元，同比+3.8%；归母净利润11.89亿元，同比+17.45%；扣非归母净利润11.12亿元，同比+10.66%；单季度来看，Q2公司实现营业收入71.91亿元，同比+4%，环比-1.8%；归母净利润7.23 亿元，同比+21.7%，环比+54.9%；扣非归母净利润6.41 亿元，同比+9.7%，环比+36.3%。

煤炭业务：Q2产销环比上升。2024H1，公司实现原煤产量、销量为598.20/592.23万吨，同比-1.11%/-2.68%，其中洗精煤销量143.89万吨，同比-8.68%。商品煤吨煤售价807.68元/吨，同比-12.1%，吨煤成本369.62元/吨，同比-3%。分季度来看，Q2公司原煤产量/销量为359/355 万吨，同比-2.2%/-3.3%，环比+49.7%/+49.4%，其中洗精煤销量82 万吨，同比-17.9%，环比+32.9%。商品煤吨煤售价734元/吨，同比-8.1%，环比-20.1%；吨煤成本350元/吨，同比-5.1%，环比-12.5%。

电力业务：量价齐升，成本下降显著。2024H1，公司完成发电量193.7 亿度，同比+13.4%；实现售电量183.6 亿度，同比+13.6%，度电价格0.48 元/千瓦时，同比+0.67%。受益于长协煤兑现提升&动力煤价格回落，公司度电成本0.405 元/千瓦时，同比-8.87%。上半年，公司电力业务毛利为13.6 亿元，同比增加167.6%。

分第(di)二季度来说，性(xing)猛交富婆╳xxx乱大交天(tian)津-男人添女人囗交做爰高(gao)潮(chao)-中(zhong)国(guo)女人性(xing)猛交-chinese乱国(guo)产乱videoQ2 发电容量显示93.67 亿度，相(xiang)(xiang)比+12.7%，同期(qi)相(xiang)(xiang)比-6.3%；实现目(mu)标售电容量显示88.87 亿度，相(xiang)(xiang)比+12.9%，同期(qi)相(xiang)(xiang)比-6.2%。

筑牢山西煤炭(tan)行业(ye)(ye)领域，进(jin)(jin)一步推动改(gai)革煤电格局。工(gong)厂(chang)于(yu)(yu)2024 年(nian)(nian)8 月发表《发布持股进(jin)(jin)货财力(li)方(fang)(fang)(fang)案》，拟以发布价(jia)(jia)1.29 元/股，交易价(jia)(jia)格对(dui)价(jia)(jia)不(bu)超(chao)越3.5 万(wan)(wan)亿(yi)人民(min)币进(jin)(jin)货天(tian)(tian)悦(yue)煤业(ye)(ye)财力(li)。天(tian)(tian)悦(yue)煤业(ye)(ye)产(chan)(chan)(chan)值为(wei)60 十万(wan)(wan)立(li)方(fang)(fang)(fang)米(mi)(mi)级(ji)/年(nian)(nian)，享有(you)储量389 十万(wan)(wan)立(li)方(fang)(fang)(fang)米(mi)(mi)级(ji)，主产(chan)(chan)(chan)高的(de)(de)质量焦(jiao)煤，算是(shi)茶(cha)叶(ye)行业(ye)(ye)急缺煤种，并(bing)购完(wan)毕后开展次年(nian)(nian)可(ke)加(jia)强净(jing)成(cheng)本 率(lv)润(run)1.6 万(wan)(wan)亿(yi)人民(min)币不(bu)低于(yu)(yu)内容(rong)(rong)。另外，海则(ze)滩煤业(ye)(ye)有(you)所作(zuo)为(wei)工(gong)厂(chang)完(wan)全保证煤电分立(li)式化对(dui)方(fang)(fang)(fang)的(de)(de)重(zhong)中(zhong)之重(zhong)行业(ye)(ye)，将(jiang)(jiang)于(yu)(yu)2026Q2 保证1个本职(zhi)工(gong)作(zuo)面投(tou)建(jian)，曾(ceng)经(jing)产(chan)(chan)(chan)煤300 十万(wan)(wan)立(li)方(fang)(fang)(fang)米(mi)(mi)级(ji)。2027 年(nian)(nian)投(tou)建(jian)后，曾(ceng)经(jing)产(chan)(chan)(chan)煤多达(da)1000 十万(wan)(wan)立(li)方(fang)(fang)(fang)米(mi)(mi)级(ji)，按2023 年(nian)(nian)茶(cha)叶(ye)行业(ye)(ye)年(nian)(nian)均煤价(jia)(jia)初阶段(duan)预(yu)测(ce)，可(ke)变更净(jing)成(cheng)本 率(lv)润(run)约44 万(wan)(wan)亿(yi)人民(min)币，投(tou)资加(jia)盟报答(da)率(lv)达(da)50%不(bu)低于(yu)(yu)内容(rong)(rong)。行业(ye)(ye)投(tou)建(jian)后，工(gong)厂(chang)煤电行业(ye)(ye)已成(cheng)定(ding)局进(jin)(jin)一步推动改(gai)革，业(ye)(ye)绩报告或将(jiang)(jiang)保证逐年(nian)(nian)提高。

盈利预测：根据公司半年度经营情况，我们预计公司2024-2026 归母净利润分别为23.9/27.8/36.2 亿元，EPS 分别为0.11/0.12/0.16 元，PE 分别为10.31/8.88/6.82 倍，维持“买入”评级。

风险提示：国内经济复苏力度不及预期；煤炭价格超预期下行；基建固定资产投资资金使用不及预期。

     

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