事件：2025 年4 月28 日，公司发布2024 年年报及2025 年一季报，1）2024 年营业收入283.57 亿元，同比减少5.85%；归属于母公司所有者的净利润15.61 亿元，同比减少31.12%。2）2025 年一季度营业收入56.41 亿元，同比减少22.96%；归属于母公司所有者的净利润5106.77 万元，同比减少89.06%
24Q4 业绩同、环比下滑。24Q4 公司实现归母净利润0.97 亿元，同比下降84.94%，环比下降64.79%。
24 年电力业务毛利率改善，2025 年计划量稳中有进。2024 年，公司实现原煤产量1368.01 万吨，同比增长5.46%，实现原煤销售量1368.31 万吨，同比增长5.31%。综合售价为669.62 元/吨，同比下降23.38%，销售成本为364.85元/吨，同比下降6.55%，煤炭业务毛利率为45.54%，同比下降4.28 个百分点。
子集团公(gong)司(si)一整(zheng)年(nian)(nian)保(bao)(bao)持稳(wen)(wen)定(ding)(ding)目标(biao)(biao)发(fa)电能(neng)412.60 亿kW时，同(tong)期相比(bi)(bi)环(huan)比(bi)(bi)的(de)(de)(de)的(de)(de)(de)增加(jia)(jia)的(de)(de)(de)的(de)(de)(de)增加(jia)(jia)10.47%，保(bao)(bao)持稳(wen)(wen)定(ding)(ding)目标(biao)(biao)上网卡电能(neng)391.24亿kW时，同(tong)期相比(bi)(bi)环(huan)比(bi)(bi)的(de)(de)(de)的(de)(de)(de)增加(jia)(jia)的(de)(de)(de)的(de)(de)(de)增加(jia)(jia)10.54%。电力(li)网渠道保(bao)(bao)持稳(wen)(wen)定(ding)(ding)目标(biao)(biao)纯年(nian)(nian)化利率14.42%，同(tong)期相比(bi)(bi)环(huan)比(bi)(bi)的(de)(de)(de)的(de)(de)(de)增加(jia)(jia)的(de)(de)(de)的(de)(de)(de)增加(jia)(jia)3.74 个月(yue)环(huan)比(bi)(bi)。回顾与展望2025 年(nian)(nian)，子集团公(gong)司(si)一整(zheng)年(nian)(nian)筹划发(fa)电能(neng)400 亿kW时这(zhei)(zhei)、中国传统的(de)(de)(de)煤(mei)炭市(shi)场量1365万桶这(zhei)(zhei)、中国传统的(de)(de)(de)煤(mei)炭市(shi)场量1368 万桶这(zhei)(zhei)，局部保(bao)(bao)持稳(wen)(wen)定(ding)(ding)稳(wen)(wen)含有进(jin)。
25Q1 煤炭业务稳产增效，电力业务成本优化。据公告，25Q1 公司实现原煤产量291.11 万吨，同比增加21.54%，销量290.45 万吨，同比增长22.34%，测算吨煤销售收入398.98 元/吨，同比下降56.54%，吨煤销售成本284.45 元/吨，同比下降28.82%，毛利率28.71%，同比下降27.76 个百分点。电力业务方面，25Q1 发电量96.32 亿千瓦时，同比下降3.67%，售电量91.19 亿千瓦时，同比下降3.71%。据公告，公司抢抓市场机遇，切实降低燃煤成本，公司所属各燃煤电厂标煤采购单价同比下降140 元/吨，大幅降低了燃料采购成本。
2025 年继续回购，积极回报投资者。据公告，公司2024 年度不进行利润分配及资本公积金转增股本，但将2024 年已完成的2.29 亿元回购金额视同现金分红，分红比例14.68%。此外，公司承诺完成2024 年回购注销方案后，2025年拟再回购不低于3 亿元股份并全部注销，并确保在12 个月的回购期限内完成。
投资建议：我们预计2025-2027 年公司归母净利润为2.82/5.29/10.11 亿元，对应EPS 分别为0.01/0.02/0.05 元/股，2025 年4 月29 日股价的PE 分别为106/57/30 倍。公司海则滩项目持续推进，未来盈利能源有望持续改善，维持“谨慎推荐”评级。
风险提示：宏观经济波动；焦煤价格大幅下滑，成本控制不及预期，资产收购存在不确定性。
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